资产收益权信托守法法则：金融监管下合法创新

资产收益权信托守法法则

　　文/刘晶宇

　　面对严格的监管政策，信托公司要把蛋糕做大，就必须在合法合规的前提下不断创设出新的信托产品。在传统的资金信托外，财产权信托，诸如资产收益权信托、应收账款信托、股权收益权信托越来越受到信托公司的青睐。

　　金融监管下的合法创新

　　因信托财产标的不同，信托产品可分为资金信托和财产信托，根据《中国信托业发展报告》，2012年度资金信托规模占比93.5%。可见，目前我国的信托市场主要被资金信托产品所占据。

　　所谓资金信托，就是委托人将其合法所有的货币资金信托给信托公司，信托公司按照信托合同的约定进行管理、运用和处分，以资金增值为信托目的的信托业务。根据委托人的数量不同，资金信托又可分单一资金信托和集合资金信托，由受托人按照资金委托人的意愿，为受益人的利益，对资金进行集中管理、运用或处分。资金信托运用信托财产的方式通常是发放贷款，融资方偿还借款后，受托人按照信托合同的约定向受益人兑付投资本金及收益。

　　因集合资金信托涉及公众投资人的利益，监管部门对集合资金信托的设立、管理、清算等有较为严格的规定。其中，对集合资金信托的资金运用的限制较多。例如，以信托贷款模式运用信托资金，则需要占用信托公司较多的风险资本。再如，若将信托资金用于向房地产项目发放信托贷款，则该房地产项目要求符合“432”标准，即房地产开发项目四证（国有土地使用证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证以及建筑工程施工许可证）必须齐全、房地产开发项目资本金比例应达到国家最低要求30%开发商或其控股股东具备房地产开发二级资质。

　　由于监管部门对信托资金投向的种种限制，信托公司最常用的“集合资金信托+开发贷”的模式在融资市场中不再具有明显优势。于是信托公司便设计出了“资产收益权转让+回购”模式的信托产品，此类信托产品是将募集来的信托财产用于购买融资者的“特定资产收益权”，同时融资者承诺在信托期限届满前回购“特定资产收益权”，以保证受益人投资本金及收益的兑付。从形式上看该种模式的信托产品并不是向融资者发放贷款，而是对资产收益权的购买和赎回。这样信托公司便在合法的前提下，最大程度绕开监管部门的限制，从而使一些不够资格获得信托贷款的融资者得以通%