全面揭秘浑水尽职调查手段：5个人的机构，如何搅动全球市场？

　　2020年2月1日，著名调查机构浑水研究收到了一份来自匿名者的做空报告，这一份长达89页的报告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司财务和运营数据。


　　浑水收到报告后认为所指控瑞幸造假真实成立，并在社交媒体上表示已做空该股。随后瑞幸回应称指控不实。而2020年4月2日晚，瑞幸在美股开盘前发布公告承认财务造假，虚增22亿交易额。


　　浑水做空报告，采取了求真务实、接地气的研究方法，而非一些证券分析师的洋洋洒洒的假大空的研究报告，浑水公司做空目的暂且不论（资本市场不仅需要监管机构还需要市场清道夫的参与者，我国证券市场的券商研究报告这多年下来有几篇卖出或做空报告？），其尽职调查的原则与方法值得投资机构（一级和二级市场）反思和学习。


　　一、浑水公司介绍


　　美国Muddy Waters，中国称之为浑水公司（取义为中国老古话“浑水摸鱼”之意）。据称该公司总部设在香港或新加坡。


　　01 公司注册信息（香港注册信息）


　　公司英文名称:  Muddy Waters Limited


　　公司中文名称:  (无)


　　公司类别:   私人公司


　　公司地址: Suite A, 19/F., Ritz Plaza, 122 Austin Road, Tsimshatsui, Kowloon, Hong Kong


　　电邮地址: (无)


　　注册股本: 10,000港元


　　股份数目:10,000股


　　创办成员:Carson Cutler BLOCK


　　地址:1158 Luo Chuan Middle Road, Building 1, Floor 3, Shanghai 200071, China


　　承购股份: 1股


　　公司秘书:TWC Nominee Services Limited


　　地址: Suite B, 19/F., Ritz Plaza, 122 Austin Road, Tsimshatsui, Kowloon, Hong Kong


　　公司董事: Carson Cutler BLOCK


　　地址:1158 Luo Chuan Middle Road, Building 1, Floor 3, Shanghai 200071, China


　　申请注册日期:  2010年6月22日


　　公司成立日期:  2010年6月28日


　　02 公司成立背景


　　浑水公司（MuddyWater）是由一个名叫卡森·布洛克（CarsonBlock）的美国年轻人创立，这个公司和他个人在美国的名气远没有在中国大。他大学主修金融，辅修汉语。1998年毕业后，分别在投行和律师事务所工作过一段时间。2005年他到了上海，加入一家外资律师事务所，并经营一份仓储生意和一家网站。


　　此人之父，早年曾建立一家小型独立投资研究机构。将小型上市公司，推介给华尔街知名基金经理，并多次对美国本土小型上市公司唱空做多。


　　2000年之后，不断的有中国的企业到美国去上市。到2010年，这样的公司已有很多。


　　这让这对父子嗅到了机会。


　　因为父亲多年混迹资本市场，有丰富的做空经验。而儿子则精通汉语，在中国生活多年。父子合作，通过做空在美上市的中国企业谋取暴利，这看起来是个十分诱人的主意。


　　所以，2010年，一家新的公司成立了。这家公司的名字叫“浑水”。


　　03 公司经营目的


　　在美国成立一家研究机构，并不需要资质认证，Carson Block选择自己熟悉的中国业务，带领一个不确定团队人数的浑水研究机构专门实施狙击行动。


　　这家神秘的并未获评级资格的调查公司Muddy Waters成立于2010年年初, 以浑水摸鱼为口号的新兴公司，专门针对在美上市的中国概念股，挖掘其中报表造假之类的异常事实，然后做空获利。


　　04 具体操作及获利方式


　　做空的一般有三步骤，第一次空头信号引起大众关注，少量投资者建仓；第二次空头信号往往是最为关键的，它的重磅出击预示着下跌趋势有超越上升趋势的明显拐点；第三次空头信号是市场主流形成下跌通道，趋势无可挽回。


　　做空有两种方式：


　　一是向第三方机构（比如美林证券）借一定数量的股票，按当前市场价格卖掉。当股价下跌之后，再以下跌之后的价格买回来，将股票还回去。卖与买中间的差价，支付证券公司所收费用之后就是投资所得利润。


　　另一方式是买出售权，即某个日期之前按指定的价格卖出的权利。 这比前者风险低，最大损失是该期权的价格。当股票被停牌时，做空者的收益是卖股票时的股价扣除至停牌时的借股费用。如果该股永不恢复交易，其股票价格相当于零，则做空方的收益率理论上为100%。


　　像浑水公司这样猎杀中国概念股的专业机构还有很多。另外一家有名的猎杀中概股的香橼研究公司，相比浑水，似乎更为生猛。香橼研究，创始人及唯一员工，是一名40多岁的犹太人(根据不同的项目，会临时雇佣2到10人左右的团队一起工作)。从2006年起，开始关注中国公司。然后在随后的6年间，对21家中国海外上市公司发动袭击。其中有16家股价跌幅超过80%，更有7家在其攻击下，最终退出美国资本市场。


　　这些猎杀背后的利益是做空获利----通过股价的大幅下挫，股价越跌越赚钱。 另外, 猎杀形成了周密的产业链条, 上市公司一旦被调查发现被质疑的污点，律师事务所随之跟进，联合力量提出集体诉讼，而做空者就在中国概念股被拦腰斩断的股价上大口舔血。


　　二、浑水公司做空中概股情况


　　据《华夏时报》记者统计，浑水成立10年，做空了18家中概股（以在中国大陆的资产或营收为公司主体组成部分的股票），下表为浑水公司近年做空的中概股及进展情况。






　　被浑水做空的公司大体有三种走向：或股价出现短暂波动，或私有化退市、回归A股，或直接停牌退市。而整体来看，被浑水做空后快速暴跌的股票居多，且目前已有6家退市。


　　当然，浑水的狙击亦偶有失手。2011年7月初，浑水在其网站上发布了一封致展讯通信高层的公开信，对其财务数据提出质疑，展讯股价应声暴跌34%。展讯随即澄清，证明疑点不成立，股价遂出现“V”型反转并在随后数月时间里创出历史新高。


　　除了近期瑞幸咖啡，2019年7月8日上午，美国沽空机构浑水公司发布了针对安踏体育的做空报告，质疑安踏体育的财务状况，以及与分销商关系存在猫腻，经营利润可能存在不实之处。该报告一度引发安踏体育股价盘中跌逾8%。


　　做空报告指出，公司2016年至2018年，安踏业绩增长迅速，净利润两年增长17.89亿，接近翻倍。浑水公司认为，安踏之所以能获得行业领先的运营利润，并不是因为其运营良好，而是因为安踏利用大量秘密控制的一级经销商欺诈性地提高其利润率，浑水在做空报告中指出，安踏的大部分“名义上”的经销商，其实都是安踏的子公司，将子公司变成分销商之后，这样“子公司”的成本不必出现在上市公司的系统中；另一方面，不用等到商品最终销售到客户手中，在分销商收到货物后就可以确认收入。既减少开支，又加速收入确认，这无疑会让财务状况好看许多，


　　报告指出，安踏秘密控制的经销商，总体上占安踏品牌销售额的70%左右。安踏官方针对做空报告发布回应，浑水报告中所提述的所有本集团25家分销商均为独立于本公司或其任何关连人士（定义见上市规则），且与彼等并无关连的第三方。后续股价逐步回升，并在2019年底创新高，至于浑水公司做空安踏体育证据是否有依据，只有让时间来证明。