铁拳回击香橼阴谋 恒大得道多助华丽转身

6月21日，美国专职做空机构Citron Research(香橼研究)发布质疑报告，瞄准内地龙头房企恒大地产(HK. 3333)，称其已资不抵债。此报告一经出台，造谣做空的用意过于明显，遭到了来自各方投资者以及资方的严厉谴责，指其罔顾事实，意在谋取暴利。恒大方面也于第一时间作出反击，严正声明该报告中的指控乃属完全失实，股价止跌回升，投资者对待类似强烈主观性质的质疑不轻易采信。

　　6月22日，恒大董事局主席许家印在香港举行的全球投资者大会上义愤填膺地说：“这是和平年代的战争！他们是侵略者，是土匪，是强盗！我们一定要彻底打垮这些掠夺者，捍卫东方企业的尊严！”

　　香橼真面目及其阴谋

　　香橼(Citron)曾以做空东南融通并导致其退市而闻名。但是，其创始人莱福特曾被美国期货协会自1998年起禁入该行业三年，认为他发布虚假误导性信息欺骗、诈骗客户，违背公正公平交易原则。2007年之后，莱福特创立Citron，专门做空中国概念股，其一般的操作方式是预先卖空，然后发布负面投资报告的方法狙击中国概念股。

　　香橼此前其曾多次发表针对中国境外上市公司的质疑报告。公开资料显示，香橼令其在中国最广为人知的是自去年开始，对奇虎进行了4轮无果的狙击。

　　自2008年全球性的金融危机以来，做空公司找到了不少机会，形成了一条虽然运作手法单一，但已成熟的产业链，其目的即为获取暴利。以浑水公司为代表的做空公司，因其操纵股价的行为，以及对市场的恶性扰乱，早就被认为已经背离反监管的价值，受到美国、加拿大等国政府机构的调查，并着手考虑系统性解决方案。

　　业内专家认为，欧债危机加剧令一些对冲基金自身难保，妄图通过这种造谣做空的强盗手段在东方掠夺财富。个别中国人为这类靠打劫为生的西方机构收集各种谣言作为基础材料，卖国贼的存在为这些对中国毫无所知的机构做空中国企业提供帮助。对于中国内地股市，香橼等机构无从置喙，对于美国市场中概念股的狙击又屡屡遭遇碰壁，选择港股作为目标，以其熟练的运作手法，期望带来再一次的冲击，正是香橼的真正目的。再者，恒大总股本超150亿股，每天的交易量四、五亿股，是一般香港上市公司的5-10倍，被称为“基金大球场”，选择恒大下手也就意味着对冲基金造谣做空后可以借助活跃的成交迅速平仓获利，更快更多地掠夺非法收益。

　　恒大有理有据逐条反驳

　　针对香橼报告声称恒大存在会计错报，包括夸大资产或少报负债的问题，恒大公告表示，该报告所臆想的本集团对于收购公司以及融资方面安排的会计处理是毫无根据的。“报告中提到本集团采用表外融资的方法进行公司收购，是完全歪曲了本集团的实际会计操作。本集团对于收购持有土地的公司，在财务报表中已将该等公司进行合并，并将尚未支付的代价在资产负债表中列为收购土地的应付款项。”

　　对于2011年度合并财务报表中披露的关于收购土地使用权的承诺人民币211亿元，恒大公告称，这是指已经签约但由于未取得土地使用权从而不需在财务报表中反映为负债的金额。“报告将此承诺事项与资产负债表所应包括之负债混为一谈，完全是背离一般会计常识，体现了报告编写人会计知识的贫乏。”

　　对于土地问题的无根据指责，恒大公告认为，公司所有的项目都是依法依规取得，并且依法取得建设规划许可证、建筑工程规划许可证、施工许可证以及商品房预售许可证，公司取得土地后一向快速开发、快速销售，从来没有一块闲置土地。“公司取得项目有两种方式，一是依法依规在土地市场通过招拍挂取得，二是通过二级市场并购取得。在二级市场并购项目时，原项目出让方溢价出让，该溢价部分无正式发票。在二级市场并购项目完全与政府无关，不可能存在行贿政府官员之说。”

　　对于香橼报告所称的季末结余持续激增的问题，恒大公告指出，报告将预收账款、递延税款、应付税款定义为借款，但这样的定义并不符合市场惯例。这几个会计账目都是同经营业务密切相关的，根本不是融资性的负债。特别是预收账款，更是只需在交付物业时转出，不存在偿还现金的问题。“实际上我们的财务结构良好，实际借款只有517亿，短期借款更只有约102亿，净负债率处于67%的健康的水平。”

　　最后，对于香橼报告所称许家印将25亿美元用于支持其足球、排球、文化产业等个人爱好，恒大方面更是直斥其为无稽之谈，“所谓的投入超过162亿元人民币，更是无中生有，公司投资足球、排球，是提升公司品牌的行为。足球2011年投入为5.0亿元人民币，收入为4.2亿元人民币，公司净投入实际上为8,000多万元人民币；排球、文化产业等2011年合计投入资金不足7,000万元人民币。

　　联合反击战

　　从世界各大机构到恒大股东，从中国媒体到中国球迷，各方纷纷力挺恒大，声讨这种造谣中伤公司来做空获取暴利的恶劣行径。“联合反击战”打响。

　　德银发报告称Citron质疑理据不足，并指出基于境内投资控股公司没有整合所有个别项目公司的帐目，其财政部指其资产及负债情况被夸大，而不少项目属内部交易，都根据香港财务报表等审核过。

　　摩通报告指，报告中大部分财务数据并不准确，大部分所用的分析，忽略内房行业的部分基本会计准则，大部分负面指控亦非新事。该行继续看好恒大。

　　花旗银行表示，Citron报告中绝大多数观点是不实的，关于土地拍卖、预售数据、税收政策、现金余额、足球投资等方面的指控反映出对中国房地产市场确认足够了解，并呼吁大家深入观察事情的本质，理性看待中国房地产市场。

　　美银美林对做空机构的会计误解逐条做出了回应，对所有质疑均进行了充分回应。并指出恒大股价及市盈率已经明显低于同业。

　　摩根大通做出类似判断，表示Citron报告中大部分对财务上的指控均不正确，并称会继续看好恒大针对高端需求的产品。

　　星展银行分析认为，Citron的报告确实有误导性的信息，并错误的解释了会计处理方法。

　　恒大主要股东之一的惠理(00806)以行动支持，“我们对恒大仍有信心， 6月21日一股都无沽。”惠理副主席兼联席投资总监苏俊祺表示，已看完香橼报告，觉得对恒大的指控并不确凿，相信恒大基本因素长远会反映在股价上。

　　京华时报等权威海内外媒体均声援恒大，并加大对造谣做空公司的曝光度，向大众和散户揭示做空产业链背后的真相。星岛日报认为，民企若被无理攻击，不应只作解释，更应采取彻底反击行动，诉诸法律或监管机构，以宣示香港股市和中国企业不是随便被他们提款！

　　恒大则以更快的应变力、更大的透明度应对一切不实之词——当天中午恒大即发布公告回应称Citron报告造谣，董事局主席许家印召开电话会议针对投资者关心的问题逐一进行了回应。报告发布第二天6月22日上午11点57分，恒大再次在香港联交所发布澄清公告，就香椽的指控进行了逐点反击和澄清。许家印号召有正义的人士一致反击香椽做空，表示会就此事将采取法律手段，打击这种无耻的强盗行径，坚决捍卫民族企业的合法权益和应有的尊严。

　　恒大华丽转身

　　6月21日中午一点半，在Citron发布报告仅仅三个小时以后，恒大集团董事局主席许家印便召开电话会议，向投资人公开回应Citron指控完全失实，随即恒大股价强力反弹10%，公司大举收复失地；

　　6月22日中午十二点，恒大公开发布了一封长达9页的《澄清公告》，针对Citron对其指控的内容逐条进行正面回应，以无可置疑的数字强有力地回应了Citron报告中存在误读财务数据、错误计算，同时用确凿的事实证明了Citron报告中存在的大量无根据臆想、指责和评论，恒大股价一路冲高逾2%。作为目前中国销售面积最大、在建面积最多、规模最大的龙头房企，恒大近年来的业绩表现使其在国内外资本市场上得到了普遍认可，俨然已经成为中国民族企业在国际资本市场上的突出代表。既可以通过做空恒大这样一家实力雄厚的公司获取巨额利益，同时又可以通过打击这样一家具有代表性意义的公司来破坏中国企业在国际资本市场上的形象，尽管Citron此时此举如同“蚍蜉撼树”，但其目的已经显露无疑。而反击成为了以恒大为代表的民族企业的唯一出路