《财务管理》难点解析—— —风险与收益

风险与收益，是历年来考试的难点内容，但大多数财务人员都是文科背景，一看到名目繁多的公式都是“一个头两个大”。其实，只要看到问题的实质，所谓的公式，也只是纸老虎。
　　 要想掌握这个知识点，首先需要准确理解“风险”。在我们的概念里，风险就是不利情况出现的可能性，更多具有贬义词的性质。但在财务管理的观点中，风险其实是中性词，风险是指收益的不确定性。具体来说，就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
　　 举例来说，某项投资的预期收益率是10%，如果实际收益率是5%，这肯定是风险，但如果实际收益率是20%，从财务管理的角度来看，这也是风险，如果你可以预测到收益率是20%而不是10%，作为“理性的经济人”，肯定会追加投资，从而获得更大的回报。
　　 再举个例子，假定某个投资项目的投资收益率为6%的概率是40%，投资收益率为8%的概率是20%，投资收益率为10%的概率是40%；则项目的期望预期收益率等于各种可能的投资收益率乘以概率然后相加。
　　 期望投资收益率=40%×6%+
　　20%×8%+40%×10%=8%
　　计算出期望投资收益率以后，下一步就是计量风险。
　　 见表1风险就是可能出现的偏差与对应的概率相乘相加。因此，风险=2%×40%+0×20%+（-2%）×
　　40%=0。

　　在这种情况下，大家会发现，按照一般的计算思路，该项目的风险为零，但从财务管理的角度来看，该项目的风险真的是零吗？肯定不是，期望预期收益率是8%，但有40%的概率收益率可能是6%，还有40%的可能收益率是10%，这都是实实在在的风险，但为什么会出现上面的计算结果即风险为零呢？原因在于如果直接把偏差与对应的概率相乘相加，结果会使正向风险（期望收益率<可能收益率）与负向风险（期 望收益率>可能收益率）相互抵消，最终没有风险。
　　 在这个例子中，正向风险2%，概率为40%，负向风险2%，概率为40%，正向风险与负向风险相互抵消，就没有风险了。但从财务管理的角度来看，不管是正向风险还是负向风险，都是风险，不能相互抵消，为了解决正向风险和负向风险相互抵消的问题，必须要对偏差进行平方，所以，才顺理成章的出现了教材上的公式：方差=（6%-8%）
　　2
　　×40%+（8%-8%）
　　2
　　×20%+（10%-8%）
　　2
　　×40%=
　　0.00032
　　计算出的方差金额越大，说明离散程度越大，风险越大。对偏差平方确实可以解决正向风险与负向风险相互抵消的问题，但却实实在在地夸大了风险，所以，必须要对计算得到的方差开平方才能还原风险的真实状态，方差开平方就是标准差。
　　 标准差为1.79%，方差和标准差都是绝对数指标，如果两个项目的预期收益率相同，可以直接通过比较方差或标准差的大小比较风险。如果预期收益率不同，则不能通过直接对比方差或标准差 的大小衡量风险，而必须通过相对数指标标准离差率进行衡量。标准离差率=标准差÷预期收益率。
　　 总结一下，预期收益率不能直接衡量风险，风险衡量指标有三个，分别是方差、标准差、标准离差率。金额越大，说明离散程度越高，风险越大。其中方差、标准差是相对数指标，如果预期收益率相同，可以直接通过比较方差、标准差衡量风险，如果预期收益率不同，则只能通过相对数指标-标准离差率衡量风险。
　　 尽管方差、标准差、标准离差率都是衡量风险的有效工具，但如果衡量的对象是资产组合，上述指标可能不再适用，首先需要对风险进行细分。
　　 见表2单项资产β系数=相关系数×该项资产标准差÷市场组合收益率标准差；资产组合β系数=单项资产β系数根据投资比重加权平均；资产组合预期收益率=单项资产预期收益率根据投资比重加权平均。
　　 明确了β系数的计算以后，资本资产定价模型呼之欲出。在学术研究上，资本资产定价模型 千变万化，但从应对考试的角度，我们只需要掌握资本资产定价模型的核心关系式，便可以以不变应万变。
　　 必要收益率=无风险收益率+风险收益率=无风险收益率+β系数×市场风险溢酬=无风险收益率+β系数×（市场组合收益率-无风险收益率）。
　　 另外，从应对考试的角度出发，我们还需要记住一个结论，如果假定市场均衡或者假定资本资产定价模型成立，则预期收益率=必要收益率。
　　 风险衡量以及资本资产定价模型历来是考试的重点内容，我们不需要掌握公式复杂的推导过程，只需要知道原理记住结论即可。