不能让阿里巴巴在A股上市

作者： 马燃
　　5月6日，中国电子商务巨头阿里巴巴提交了赴美首次公开募股(IPO)申请，这为近期围绕阿里巴巴上市地选择的问题画上了休止符。阿里巴巴最终可能160亿到200亿美元的融资额，有望成为美国历史上最大的IPO之一。但是，围绕阿里巴巴股权问题的争论，依然在继续。
　　根据最新披露的信息，阿里巴巴的创始人马云持有公司8.9%的股份，为最大个人股东;日本软银公司持有阿里巴巴34.4%的股份，美国雅虎公司持有阿里巴巴22.6%的股份。在管理层持股占少数的情况下，马云推出了合伙人制度。这个制度与美国市场上的AB股制度类似，像美国上市的谷歌(Google)及脸谱(Facebook)均有采用，目的是确保创始人以及管理层，能够在持股有限的情况下完全掌控公司。
　　虽然阿里巴巴在招股书中明确表示，合伙人制度和双层股权结构(AB股制度)不同，但是，具体到股权控制方案中，恐怕还是会涉及到AB股投票权的问题，只是这种投票权可能更加灵活，更加动态。在此，我们不妨按照谷歌的AB股制度粗略计算一下。
　　如果创始人B股的投票权是公众股东A股投票权的10倍，那么只需要9.1%的持股比例就可以控制整个公司，接近于马云8.9%的持股比例;如果以马云及其创始团队持有13.5%的股份计算，创始团队要控制公司，B股的投票权至少是公众股东A股投票权的6.4倍。
　　所以，AB股制度或合伙人制度，让创始管理层以很少的持股比例，控制整个公司成为了可能，这在美国是可行的。但是，这在A股市场可行吗?换句话说，抛开其他的因素不论，单纯从股权安排的角度看，我们能否让阿里巴巴这样的，采用合伙人制度(或AB股制度)的公司在A股上市?
　　恐怕不行。毕竟美国证券市场准确规范的信息披露制度、成熟的诉讼制度以及充分的市场流动性，基本上已经保证了公司管理层难以恣意妄为。一方面，美国证券市场准确规范的信息披露制度，促使上市公司经营更加透明，公众投资者能够获得与大股东同等的信息。
　　另一方面，一旦发生了管理层勾结大股东侵害公众股东的利益，任何小股东都可以很轻松发起集体诉讼，监管层也会迅速跟进，严格执法。因此，尽管阿里巴巴采用了合伙人制度，但是一旦上市，假如阿里巴巴发生了侵害公众股民的事件，美国公众股民就可以很快通过发起集体诉讼，维护自身的利益，而美国监管者也会积极维护公众股民的利益。
　　显然，这在目前的A股市场是难以实现的。在A股市场，对大股东和管理层监管不足，很容易发生大股东坑害小股民的事件。而一旦发生这种事件，小股民在集体诉讼方面却面临着诸多障碍，例如近期的光大证券、昌九生化、*ST长油等，小股民都面临着索赔无门的境地，监管层更是睁一只眼闭一只眼，小股民的利益很难得到切实的保护。
　　从这个角度来看，即使监管层能够通过审核，我们依然不能让像阿里巴巴这样的采用合伙人制度(或AB股制度)的公司在A股上市。这不是因为阿里巴巴不够好，而是我们的制度监管达不到。
　　在A股市场发展这么多年以来，我们总是在问：为什么像百度、腾讯、网易、新浪等这样优秀的互联网公司，不能在A股市场上市?而在A股上市的这些科技公司，要不刚上市业绩就变脸，要不上完市创始人就老想套现。甚至连马云也不能“免俗”，老是从华谊兄弟(300027.SZ)套现来“改善生活”。
　　坦率的讲，今年来，A股市场监管层在审核方面的努力不可谓不尽心，从去年到今年，A股IPO制度，改了又停，停了又改，总是难以达到理想的要求。一个简单重启的问题，甚至还出现了“半夜鸡叫”的怪事。而即使按照最新的改革思路看，问题依然多多。
　　两相比较来看，美国上市制度那么宽松，却能够诞生那么多优秀的科技公司，而中国上市制度那么严格，却怎么也诞生不了几家优秀的科技公司。这个时候，监管层是不是更应该换种思路?是不是应该将更大的精力放在保护公众投资者的利益上面?
　　或许，采用什么样的上市制度并不重要，而真正重要的是，这个市场能不能真正保护公众投资者的利益。当一个市场真正开始保护公众投资者的利益时，我们相信会有更多像阿里巴巴这样的公司在A股市场出现。