徐小平解析一页纸Term Sheet：其实是妥协

导语：GMIC大会上，徐小平等以真格基金推出的一页纸Term Sheet为话题，谈了“资本的游戏规则”，不了解法律是对创业者的限制


前不久，真格基金创始人徐小平在微博上公布，真格基金“经过很长时间的酝酿，搞出了一个自己版本的投资协议，应该是业内最简单清晰、最用户(创业者)友好的合同版本”。
在 GMIC大会上，创业邦出版人、CEO南立新对话徐小平、尚伦律师事务所创始合伙人张明若、泛伟律师事务所硅谷办公室的公司组合伙人律师 Michael Patrick，以真格基金推出的一页纸投资协议(Term Sheet)为话题，请各位嘉宾谈了“资本的游戏规则”。以下是对话实录：
南立新：前段时间小平老师把投资协议主要的条款缩减成一页纸，请小平老师讲讲倡议一页纸投资协议的前因后果，以及你认为其中最重要的是哪些内容?
徐小平：我觉得对创业者来说，最核心的问题是你能拿多少钱融资，同时要给出去多少股份，把这两个问题搞清楚就可以了。如果给出70%的股份，拿10万元人民币，那么合同再完美也没有意义。
我的基本观点是，法律合同要越全面、越完善越好，甚至越严格越好。但是我为什么还要做一页纸投资协议?我觉得是因为很多创业者对法律还不够了解，不了解西方建立的百年游戏规则的意义所在，他们往往认为这是对创业者的限制。所以一页纸的协议其实是一种妥协。
我认为在天使阶段，其实进行过分的保护也没有意义。这时创业者一鼓作气，事业就起来了，到了A轮，就有投资人和律师帮助他们。我把法律教育的过程交给别人，我们做最轻松的这块。
但我同时也认为，创业者最好把最初的合同协议和法律讨论，当成学习的过程，当成你走向华尔街的第一步，这一环是不能省掉的。
第二，我对投资人的建议是，最好不要学我们。我和王强是老师出身，我们对创业者有一般的投资人没有的影响力。我们平时和创业者的交流非常密切，对投资人来讲不要简单的学我们。
实际上，学习法律对创业者也是有好处的。我们之前投一个项目，在优先清算权的问题上吵的一塌糊涂。比如说我投100万元，占10%，这样公司卖了200万的时候，按比例我拿20万，但是按优先清算权我们可能拿回投资资金的100%，甚至有人要1.5倍。
创业很多时候是你再坚持一下就过来了。这个条款看上去是对投资人的过分保护，事实上是对创业者极度的期待。你有1000万美金，投资人拿回100万，这时候有900万，你也觉得是成功了。这种保护是同时针对双方的。
我想呼吁的是，我认为一页纸协议中减去的条款，最终还是要恢复的。等到创业者到A轮融资的时候，有更大的机构和投资人去教育他们。
南立新：真格基金投资聚美优品和兰亭集势时，有没有试过这种精简版的投资协议?
徐小平：兰亭集势A轮的时候我想跟投，有人说不要跟，我去找律师，他说没有条文，所以我没如愿跟投。到聚美优品的时候，我有跟投权，但是我放弃了。因为创业者说，再跟投股份就稀释太多了。
法律就是为了保护双方的利益。可是利益总有冲突的时候，最高的境界是不要跟投了。我跟陈欧是打电话把钱送过去，这里面高于法律的天条就是信任。如果你想用几十页纸限制他的话，就不用投资了。
南立新：请问Michael Patrick，对硅谷的早期投资者来说，他们的条款有多少页?跟创业者争论最多的是哪些条款?
Michael Patrick：这个完全取决于不同的情况。像硅谷的一些投资，他们更倾向于做一些简短的合同。纽约那边的合同比较长，因为纽约的投资人都是从事银行业，他们在这方面考虑的很多，一般可能给几十页的合同。
但是，对大多数的投资人说，并不是基于这些合同的条款挣钱，能否获得高的投资回报，取决于他们所做的投资决定，投资的团队挣钱了，投资人才会挣钱。
一开始的合同还是简洁为好。当然还有一些其他的内容，可能在最终的合同里要体现出来。
南立新：合同也是起源于硅谷，国外的合同里面有很多优先股的权利，但这样的很多条款在国内意义并不大。而且，即使投资人有强制出售权，但很多创业者不理解， 投资者要卖公司的时候，实际上创始人不在的话，也没人敢买，这就是信任的问题。另外，真正打官司的话，时间也是很长的。因为种种的原因，投资者才希望法律 合同越复杂细致越好，能够保护他的利益，但到最后可能还只是份君子协议。
张明若：我们起草完善的合同，不是为了打官司用的。第一个用途是什么?假设我们都是君子，就是为了把事情说清楚：投资人投多少钱，占多少股;第二，把股东权利说清楚;第三，万一出现最坏的结果——不守约，被侵害方不想忍气吞声，可以用这个合同，通过诉讼的方式维护权利。
第三个是很极端的情况，真正发生的话也不见得走这种方式。但最重要的一点是要把这个事说清楚。这一切都是为了建立规则。比如，让我们彼此都知道，建立公司， 作为创始人拿了60%的股权，过了一年就离开了，这么做是不对的。如果不说清楚，大家不认可。说清楚了，如果创业者没有成熟，可以把股份再退回来。
投资条款里面包含的最大原则是“公允”。就像两个人合伙打鱼，船是我一个人买，另一个人打鱼，打完以后分打回来的鱼，然后把船还给我。
徐小平：我思考过这个问题，你给他一百万美元，钱是船的一半，团队是船的另一半。投资人给了钱，创业者付出了他的劳动。所以，从我的解读上，当他赚不了什么钱的时候，就不清算了，这是一个认知。
为什么我们做了简单的合同?第一，要大胆地给许多没人看好的项目勇敢地投资;第二，天使投资钱少，大部分都是个人的钱，不是募集来的钱，所以万一亏掉就亏掉 了。第三，这是规则感也是约束力，我们共同一起创造财富。人的本质很多时候是懒惰的，假如说你有规则约束他，这个时候就能按规则往前走。
其实，最终到了A轮，B轮，C轮，你拿了人家上千万、上亿美元融资的时候，就有华尔街、硅谷一百多年建立的游戏规则保护。如何在宽松与严谨之间找到一个平衡，养成对法律的尊重、对规则的习惯也是很重要的。
为了防止打官司，我们要在共同的游戏规则下，最终创造一个符合华尔街的上市规则，符合国际通行制度的创业的实体。
南立新：大家都是站在投资者的角度在谈，但假如站在创业者角度，保护他们的有哪些条款?
Michael Patrick：创业者应该有一个问题清单：天使的钱会带来什么样的经济影响?天使的参与会带来什么好处?公司卖掉的时候，卖到什么样的结果，创业者能够 得到多少?共同的创业者又有多少的收益?如果中途离开，他还拿着股票是不合理的。以及还有知识产权也应该保护。对小公司来讲，知识产权是很重要的资产，我 们要确保知识产权一定要留在这样的公司。对创业者来说一定要考虑到这些，包括财务方面的问题。
南立新：国内现在是什么样的情况?
张明若：从创业者角度来看，现在早期条款比较简单，而且很常规，他们最重要的是要防备合同陷阱，比如优先增资权、对赌条款等。
除了合同陷阱，还要考虑的是常用条款适不适合你的项目。比如说回购权、否决权，都是很重要的条款。这些方面加置了，会给创业企业带来一定的风险，或者给创业过程造成一定的限制。
还有赎回权。因为有的投资人觉得看不到IPO准确的时间表，要求加赎回权，这对企业有很大的风险，因为四五年后，公司没有IPO，投资人可以赎回，导致大量现金外流，公司可能陷入绝境。
在中国知识产权保护不是很规范，很多企业知识产权管理比较乱，这也是一个常见的问题。
另外就是Vesting条款，大部分的Vesting是联合创始人的争论。两三年之后，创始人之间出现分歧、对立的概率非常高。我遇到过几个项目，创始人当 初不要Vesting条款。结果一年之后出了问题，联合创始人找我，我说当初你放弃这个条款，现在不能保护你，没办法。
徐小平：做条款的目的，是因为天使投资人也希望得到保护。常常会有这样的情况，我们说好了投资，等过几个礼拜要打钱，他说不要打了，我们合伙人已经散了。
天使投资不到A轮是不赚钱的，到了A轮，成功率就高很多。我们让创业者迅速启动，创业者在一页纸和20页纸之间选择的时候，我建议你选择我们一页纸的快速启动。想到A轮肯定需要钱，你需要钱，肯定要接受市场规则的考验和再教育。
我想呼吁大家，对投资人和创业者，应该投入更多的关怀，更多的合作，以同舟共济的方式，与他们一起度过天使投资阶段，一直到A轮。
南立新：很多条款在国内法律框架下，比如说Vesting条款，如果你投的公司不是拿美元，是拿人民币的，那么还成立吗?再比如说公司法，股东注册之后，是不是合适变更?
张明若：现在我们说的Vesting是我们的商务设计，现在绝大部分的优先条款，都是可以通过在公司法下的法律设计实现的。
我写过一个文章，提过万恶的公司法。公司法是在国有企业改制背景下做的立法，现在这个事成为了过去，立法还没有改。对创业投资，优先股呼吁多年了，也一直没 有改。比如说Vesting，我们怎么实现它?是通过私人之间的约定，因为你是拿股权的股东，我也是拿股权的股东。你可以约定，当一些条件成立的时候，你 把你的股权按什么样的条件转让给我们，这样我们实现了商业安排。这个不用担心，在中国的法律框架也可以实现。
徐小平：在硅谷成熟的资本市场，天使轮和A轮从Vesting的角度下，在法律合同上，有没有什么根本的不同?
Michael Patrick：有一些不同，但是并不总是有不同。天使投资阶段的条款可能比较简单，简短一些，因为天使投资的钱相对少，更多是关于信任的事。
在A轮的时候，资金量比较多，所以在合同中会尽可能的保护投资方。因此可能在A轮的时候，合同稍微长一些，有很多比较严格的条款约束创业者。但对于特别有名的VC来说，可能条款会宽松一点。
徐小平：对跟随大的风投公司的，他们的合同条款大概是什么样的?大概有10页、20页吗?
Michael Patrick：这只是跟投，我们不管大的风投公司是什么样的，我们跟着就行了。
南立新：硅谷最有名的VC和早期的孵化器，他们的条约是什么样的?是比较复杂还是比较简单?
Michael Patrick：非常的简单，因为这是他们销售的卖点，我们会把这个合同写的很简短，大概就是一页。
南立新：IDG也推了一页纸的合同，这是不是因为天使阶段竞争越来越激烈了?是不是VC和天使竞争越来越激烈了?
徐小平：金融危机的时候，有人跟我说这时是VC寒冬，我说VC寒冬，是天使的春天。可惜春天很快就过去了。这对创业者来说是天大的好事，说明中国的创业环境水涨船高，新创业时代已经开始了。
旧创业时代，一切都为了活命，为了赚钱。新创业时代，许多创业者会主动放弃两三百万年薪，放弃所谓的美国梦——教授洋房高工资就回来了，这样的事天天发生。就是因为大循环已经形成了，有市场，有人才，有资金。对创业者来说，有想法，有野心，有各种各样的政策的扶持。
我和张明若合作5年了，进一步研究如何对创业者实现更加友善。
南立新：中国企业海外上市会面对美国投资者，或者国际风险投资，请给中国创业者一些建议，在初创阶段有什么注意事项?
Michael Patrick：最重要的是让你的公司有个非常好的法律秩序，以后不会出现不愉快的法律纠纷，最终才能成为成熟公司。越早关注法律事务，成本越低。
徐小平：一开始就要把你的公司放到法律界限里面保护自己。否则，最后投资方一家独大，比如占股60%，这样发生争论的时候，没人保护你。
张明若：我希望创业者和投资人要互相理解和信任。你看到的条款背后不是“占便宜“，要理解条款的制度内涵。