林伟栋：从Facebook并购whatsapp看互联网公司估值

2017年3月25日下午，爱分趣联合创始人兼CFO林伟栋应邀参与CFO良师益友实践谈第23期活动，做了“互联网+”下的职业转型与企业估值的主题分享。

下为演讲核心内容整理稿：

  经典公司金融理论对于估值一般有以DCF为代表的绝对估值法和以市盈率、市净率、市销率为代表的相对估值法。但是随着互联网对于实体产业的渗透，传统估值理论在对互联网企业进行估值时也遇到了巨大的挑战，实际上这些方法并不能简单套用到互联网+类型的企业。

  DCF法是现金流预测为基础，传统企业由于业务相对成熟未定，可以对未来现金流做五年甚至十年的预测，但是互联网公司业务波动非常大，要预测未来五年的现金流非常困难，因而DCF法并不适用于互联网公司。

市盈率是对盈利能力的相对比较，可是互联网公司有很多都是不盈利的，所以市盈率法也不适用。

市净率法适用于重资产的公司，互联网是轻资产模式，因此市净率也不适用。

而市销率貌似可以适用，但是销售规模的比较适合商业模式类似的公司，否则没有可比性。但是很多互联网模式在刚出来时是独创，并无可比性。

那么有没有新的估值方法适用于互联网公司呢？在此我们介绍下梅特卡夫定律（Metcafe’s law），其公式为V=K*N^2(K为常数，N为互联网用户数)。

这个公式表达的意义非常简单，网络价值与用户平方数成正比。这又回到最基本的一个观点，对于一个互联网公司而言，什么是其核心资产，是固定资产吗，显然不是，是存货吗，互联网公司也没有存货，马云已经替我们回答了这个问题，用户第一，没错，用户显然是互联网公司的核心资产，而他的价值也来自于用户，这显然就是梅特卡夫定律要表达的核心观点。

而从Facebook对whatsapp的收购案中就可以看出这一端倪。
2014年2月21日，社交网络巨头Facebook宣布以190亿美金对价收购即时通信应用公司Whatsapp。Whatsapp成立于2009年，当时只有50名员工，平均每个员工为此次贡献收入高达3.8亿美元，成为当时全球互联网领域最大的一笔收购。Whatsapp是一个即时通讯软件，类似微信，采用向客户收费模式（首年免费，次年起每年收取0.99美元年费）。

看到这里，大家都会有个问号，这家公司怎么会那么值钱，一家50人的公司可以估值190亿美金。

回答这个问题前，我们先来看看交易发生的背景:

在当时的网络社交领域，Facebook主要在欧美市场尤其在PC端占据主要的市场份额，而在亚洲市场微信、Line和Kakao各自占据着中日韩三大亚洲市场，具备不可撼动的地位，并且纷纷在向海外市场拓展。由于Facebook向移动领域拓展不力，同时又想进军亚洲及巩固在欧美的阵地，急需收购移动社交领域较强的互联网平台。

为什么Whatsapp那么值钱：

1. 活跃用户数：截至并购时点月活4.5亿，增长速度惊人（年均复合增长率130%）

2. 市场地位：欧美市场独占鳌头

3. 活跃度：70%，用户粘性高

而Facebook收购Whatsapp首先是防御性措施，在移动端，FB虽然用户数一直在增长，但是更多的是PC端向移动端的迁移，而随着微信计划对海外的开拓，FB必须通过收购新的移动互联巨头来构筑自己的护城河。

而从这一案例也看出，whatsapp真正值钱的不是他的员工，而是他的用户数，凭借着4.5亿的用户数以及较高的活跃度，这190亿美金并没有白花，更何况whatsapp完全可以像微信那样进一步挖掘用户的价值，比如通过游戏、电影票售卖、金融理财等方式实施价值变现。

这进一步印证了本文的结论，互联网公司价值取决于：用户数以及用户价值（ARPU）。

小编语：

互联网企业的估值与传统企业的估值存在极大差异，一些看似“无理取闹”的天价收购，其背后往往是更为长远和全局的前景考量。当然，互联网的风险也较传统行业更为险峻，很多事情既取决于机遇，更取决于每一个电子屏幕背后的那一个个鲜活的用户生命。

（本文章部分图片来自网络）演讲稿内容转载自公众号财士汇，小编根据发文需要做了部分修改。