新三板挂牌205家：20%黄金80%陷阱

全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)稳步扩容。截至2013年2月20日，新三板挂牌企业达205家，而对于创业投资(VC)与私募股权投资(PE)来说，新三板业务的这片蓝海才刚刚开始展现。
在VC/PE眼中，新三板投资获利有机可寻。数据显示，早在2012年9月，新三板扩容新增上海张江、武汉东湖、天津滨海三高新区之际，累计就有多达31家VC/PE参与了定向增资。
近日发布的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》、《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》等五大规则，为新三板划定了机构500万元、个人300万元的参与门槛，业内预计，将有更多机构与个人参与到新三板的投资中来。
那么，现阶段新三板挂牌企业能为VC/PE带来多少回报?一家PE通过新三板又是如何赚钱的?带着这些疑问，21世纪网来到中关村PE大厦一探究竟。
新三板：20%黄金80%陷阱
中关村PE大厦总是安静。
这座聚集了IDG资本等知名投资机构逾146家、管理资金总规模超过530亿元的大厦里没有太多的人来人往：对大多数投资人来说，不是在看项目，就是在看项目的路上。
“我们非常看好新三板，投资的企业多是以挂牌新三板为目标或者是已经在新三板挂牌的北京地区的高新技术企业。”北京朗玛峰创业投资管理有限公司董事长肖建聪表示。
与PE大厦里众多VC/PE相同，北京地区的优质企业成为朗玛峰创业投资的投资目标。不同的是，朗玛峰创业投资关注的焦点在新三板上。
“新三板到处是黄金，也到处是陷阱，主要看投资者的操作能力。”肖建聪预计，随着新三板扩容，未来10年，新三板挂牌企业数量有望突破10000家。
挂牌新三板对企业来说，门槛较低，成本也较低。这是VC/PE判断新三板挂牌企业数量将大幅提升的原因之一。
根据清科研究中心数据统计，中国大陆平均每家企业IPO发行费用约在5000万元人民币以上，约占其平均融资额的6%。
目前新三板企业定向增资平均融资额约在2000万-5000万元。而企业申请在新三板挂牌费用一般在150万-300万元左右。
而且，21世纪网了解到，我国很多高新园区均出台了园区内企业在新三板挂牌的鼓励和资金支持政策，可覆盖部分成本。
肖建聪预计2013年新三板挂牌企业有望达到700-800家，“随着挂牌企业数量的增加，新三板将成为VC/PE的主要战场。”
按照二八定律，肖建聪认为，新三板上的“黄金”就是前20%更优秀的企业，而剩余的80%，对VC/PE来说，则是“陷阱”。
肖建聪认为，在新三板上，最优秀的20%企业具有投资价值，而另80%企业最大的价值在于被并购，未来新三板并购会非常活跃。“新三板将是最好的投资与并购平台。到2015年左右，这种趋势会表现得更明显。”
“我们之所以看好新三板，因为它有望成长为中国真正意义上的创业板。”肖建聪表示。

每年一倍收益
不设定涨跌幅限制、低廉的价格和有望通过转板实现“绿色通道上市”是很多机构大户看好新三板的理由。
“投资新三板企业，每年至少会带来一倍的收益。”肖建聪表示，自己从7年前就关注新三板挂牌企业，不分类型，只要挂牌就关注。
与此同时，朗玛峰创业投资建立包含1000家企业的数据库，数据库里的企业不断更新，凡是优秀的都可以加入数据库，质量下降的就从数据库中剔除，数据库优质企业数量保持在1000家左右。3年之内朗玛峰创业投资将从这个数据库中挑选出100个企业推动其在新三板挂牌。
“现在已经有9家被投企业在新三板挂牌。”肖建聪透露，今年年底之前，累计会有30家被投企业挂牌新三板。
肖建聪表示，VC/PE投资新三板企业主要有两种方式：一是提前“潜伏”，投资拟在新三板挂牌企业;二是参与新三板挂牌企业定向增资、股权转让。
投资拟挂牌企业收益相对高，但是付出的汗水也多，风险也大，“要提升企业内在价值，至于企业最后能卖多少钱，由市场决定。”
2012年9月，朗玛峰创业投资投资了一家供应链管理的公司，企业当时估值为1000万元，朗玛峰投资了100万元。该供应链管理公司3月将进行第三轮融资，估值已经达到3000万元，“仅6个月时间，已经是300%的收益。”
参与新三板挂牌企业定向增资也可以达到一年一倍的收益。肖建聪表示，2006年，中科软公告定向增资，增资价格为2元/股，按照目前中科软的市值，参与其中的VC/PE都实现了一年一倍的收益率。
“投资已经在新三板挂牌的企业，VC/PE退出时，一般都能够达到3-5倍的收入。”肖建聪表示。
截至目前，数十家VC/PE机构参与过新三板企业定向增资。其中，启迪创投、上海天一、东方汇富等新三板投资较为活跃;此外，中科招商、天堂硅谷、德同资本等也均开展过投资。
从时间的维度看，中国VC/PE每一次大发展都有一个机会节点。
互联网浪潮及新兴产业蓬勃之势成就了早期阔步进入中国市场的外资创投，而2009年创业板的推出成就了本土创投的辉煌崛起，现在新三板为VC/PE提供了一个新战场，同时也可能成为重新划分VC/PE座次的另一个江湖。
据外界推测，仅启迪创投一家已经在新三板投资了几十多家企业，启迪创投“潜伏”新三板的路线颇有当年深创投“潜伏”创业板之风。据统计，创业板开板3年，仅深创投一家，就有19家被投企业上市，累计账面退出回报达29.27亿元。
“在新三板，有些VC/PE在观望，有些已经开始布局。”肖建聪认为，未来，只要挂牌企业数量足够多，那么新三板将是VC/PE的主战场。
做持久战准备
在外界看来，虽然新三板已经开板一段时间，其相应的规章制度也在不断完善中，但对比中小板、创业板和主板，新三板还有很多“不尽人意”的地方。比如，新三板开板后成交一直不活跃，有时一周仅成交几笔。
“不合理的都会存在，但不会长久。”肖建聪回应21世纪网称。
在新三板投资，肖建聪认为，战略上就是持久战：不要太在意一家公司第二年可赚多少，更在意未来5至10年能赚多少。
肖建聪说：“我们最近为一家被投企业介绍了2名高管，促成了1笔并购，这花费了我们大量的时间和精力，但却是免费的。”凡是其投资的拟挂牌新三板企业，都会为企业提供1-3年的服务。
肖建聪显然是VC/PE中投资新三板的看多派。
不过，肖建聪也承认，投资新三板仁者见仁智者见智。
针对新三板市场交易活跃程度较低的这一现状，肖建聪表示：对于券商来讲，新三板的交易活跃度非常重要;但是对于VC/PE来说，有没有交易量并不重要。
“从投资的角度讲，企业需要客户的认可、员工的认可，这样的企业内在价值会得到提升。”肖建聪说，VC/PE更在乎企业的价值，而不是交易量。
“投资企业不是为了交易活跃，投资是为了用时间沉淀它。”如果一个企业能够在新三板挂牌达到3-5年，说明这个企业是经得起考验的，不是包装出来的，这其实就是一种成功。
“成功的投资就是预期别人的预期。”新三板是一个很好的平台，在这里挂牌一段时间，是适合被更多的VC/PE投资，还是适合被并购，就会一目了然。
只要企业是优质的，新三板有没有转板制度也不是很重要，“有转板制度就转，没有就重新IPO：企业的质量是关键。”肖建聪认为。