失控的资本：对大清王朝的最后一击

cfoteam · 发表于 2015-10-4 15:51:28

转载自《投行新闻》来源：《中国发展观察》2015年第6期

1911年爆发的辛亥革命结束了统治267年的大清王朝，直接引发并促成辛亥革命的是当年爆发的保路运动，而诱发这场保路运动的是前一年发生在上海的橡胶股灾。从这个意义上说，几只股票轻松地终结了一个百年王朝。

股票狂潮

证券交易制度是西方近代化的产物，它随着西方列强对华的经济侵略而被引入中国，1872年在上海的轮船交易局发行了中国的第一只股票，这比新中国发行的第一只股票飞乐音响早了近90年。

早期发行的股票大部分属于官督商办，通过设立股份制公司招募社会资金，实现融资的目的。当时著名的股份制公司有开平煤矿、平泉铜矿、池州煤矿、长乐铜矿等，都有实业作为背景，企业的经营业绩不错，投资者的回报也较为丰厚，1877年到1883年成立的官督商办矿业股份公司就有16家，“每一新公司出，千百人争购之”。

清政府没有严格统一的证券法规和管理机构，资本市场属于自由状态，但这一时期发行股票的企业和投资人总体是比较理性的。不过好景不长，看到股票市场有高额回报，一部分机构和个人开始由投资转向投机，股票价格被哄抬，夸大宣传、业绩造假等现象越来越普遍，一些业绩很差的股票也受到追捧。1883年10月，终于爆发了一场因企业和投资者资金链断裂引起的金融风潮，股价狂跌，以“红顶商人”胡雪岩开设在上海的福康钱庄为代表的大批钱庄和银号倒闭。

但是，这场金融危机并没有引起清政府有关部门的重视，也没有引起投资者的警惕，上海的股票市场数年后重新活跃起来。到20世纪初，一种新式股票的出现，把晚清的资本市场推向了高潮。

这种股票叫橡胶股票，是一些橡胶公司发行的，交易的对象是当时非常时髦又十分紧缺的物资——橡胶。

橡胶是由橡胶树、橡胶草等植物乳胶提炼加工成的一种材料，由于它绝缘、有弹性，所以广泛应用于各种工业产品和人们的日常生活中。当时对橡胶的需求量猛增，以英国为例，1908年进口橡胶84万英镑，1909年就增长到141万英镑，已经开始工业化的各个国家都大量需要橡胶，使橡胶成为紧俏物资，伦敦证券市场发行的橡胶股票也大受追捧，当时有一只橡胶股票发行价10磅，不久就炒到了180磅。

本来这件事跟中国的关系不大，因为中国当时仍处在农业经济阶段，对橡胶的需求量并不大，但橡胶主要生产在南洋地区，国际金融资本便把炒作橡胶的中心逐渐转到了上海，1909年底的几个月时间里，先后就有40家橡胶公司把总部设在了这里。这些公司大量打广告，采取各种办法招徕投资者。于是，原本就充满了投机气息的上海到处充斥着各式各样的橡胶股票，有一种蓝格志橡胶股票，发行价为60两，很快便被炒到了1000两以上，有些人通过橡胶股票大赚了一笔。

1910年初，美国限制橡胶的使用，因为成本太高了，这诱发了橡胶市场的震动。1910年6月伦敦市场橡胶价格应声而落，紧接着各种橡胶股票狂跌，不少股票成为一张废纸。

财政崩溃

股市有风险，入市需谨慎。对投资者来说“愿赌服输”，但对大清王朝来说，这时的经济乃至政治、民生都跟股票市场捆绑得太紧了，这场股灾动摇了清朝的国本。

据统计，当时国内炒橡胶股票的资金约3000万两，赴伦敦炒股的超过1000万两，二者相加超过4000万两，相当于清政府可支配全年财政收入的40%。这么多的钱不可能都是“散户”的，实际上它们大部分来自钱庄和银号，它们介入橡胶股票的方式，一种是在内部调动资金直接去炒，一种是向投资者放款。正是由于他们的推波助澜，资本市场才一下子发展到失控的境地。

从钱庄、银号借了钱去炒股的投资者转眼血本无归，跳楼的跳楼，跑路的跑路，重创了钱庄和银号。当时清政府虽然已有官办的大清银行、交通银行等金融机构，但真正支撑起民族产业发展的还是这些钱庄和银号，这些钱庄和银号如果出了问题，就将拖累整个经济。

橡胶股灾发生后，上海地方政府赶紧出面救市，向朝廷提出了一些挽救金融市场的方案，但一来清政府已经到了财政捉襟见肘的程度，无力拿出巨资来救市，二来大部分掌权者还没有看到这场股灾将来带来的巨大破坏力，出于政治斗争的需要，对主张救市的官员借机进行打击。结果，兆康、森源等一大批实力雄厚的钱庄和银号纷纷倒闭，形成了民族资本金融机构的倒闭潮，迅速由上海扩展到各地，继而引发实业的倒闭潮，全国工商业全面恐慌，等清政府意识到问题的严重性试图救市时，已无力回天。

这场由股灾引发的金融风暴继而演变为系统性的经济危机，直接受冲击的是清政府已脆弱不堪的财政。鸦片战争前后，清政府财政收支保持在每年3000万至4000万两的水平，如1842年财政收入是3714万两，支出是3150万两，收支相抵尚有盈余564万两。当时的财政收入主要来源是田赋、漕税、盐税、关税四项，其中田赋最多，占到2/3以上。后来，清政府通过各种形式增加税收，一方面对旧税加重增收，如盐税一项清朝前期每年在600至700两，到1911年就猛增到4500万两；另一方面，开征新税，开埠以后与对外贸易、商业有关的新税种不断出现，在财政收入中的占比逐渐加重。马克思当时密切关注过清政府的财政和经济状况，他就此总结为“旧税捐更重更难负担，此外又加上了新捐税”。

清政府的财政收入迅速增加，1908年达到2.63亿两，较鸦片战争时增长了六七倍。有钱总能花出去，而且越有钱越不够花，随之财政支出也大幅度增加，这一年达到了2.69亿两，还有了几百万两的赤字。

这时财政收入的结构已发生了根本变化，田赋占比越来越少，关税、市税、盐税以及属于“乱收费”的厘金占了大头，最高时达到90%以上，当工商业全面陷入恐慌时，意味着清政府的财政体系将随即崩溃。

又是股票

根据清政府1910年的财政预算计划，当年要实现财政收入2.97亿两，财政支出为3.39亿两，本来就有4000多万两的赤字，现在又逢橡胶股灾引发的经济危机，财政收入将远远达到不预期，而支出又无法削减，这一年的日子怎么过呢？

大概意识到了这个严重问题，有人给朝廷出了个主意，要把川汉、粤汉铁路收归国有，以此做抵押换取英、法、德、美四国财团600万英镑的贷款。600万英镑约合4000多万两白银，刚好弥补橡胶股灾的损失。

但这是一个馊主意，因为当时铁路公司虽然是官办的，修路的资金却大多数来自民间。19世纪末到20世纪初，在洋务运动的带动下，全国各地掀起了一股修铁路的热潮。政府号召民营资本投入铁路建设，1898年清政府颁布了《铁路简明章程》，规定了国家鼓励民间资本投资铁路项目的各种优惠政策，一时间上至达官富商，下到普通百姓都纷纷拿钱去修铁路。1895年全国只有铁路364公里，到1911年就猛增到9618公里，几年里增长了26倍。

铁路投资的方式还是股票，这些股票由铁路公司发行，募集到大量民间资本，如1903年设立的川汉铁路公司，通过发行股票募集的资金超过1000万两。掌握这些铁路公司的是一些游离于政界、商界之间的商人，他们非官非商、亦官亦商，能量很大。清政府的想法是让他们用铁路公司的积累先退还投资者的股金，之后再拿去抵押，但这些商人多年来以铁路为掩护大搞投机，在橡胶股灾中也损失不小，根本没有这个能力。

当朝廷要收回这些铁路时，引起了投资者的恐慌和愤慨，铁路公司的高管们趁机煽动，各地纷纷开始了保路运动，以四川保路运动声势最为浩大。1911年6月，成立“四川保路同志会”，张贴文告，四处讲演，上京请愿；8月，召开川汉铁路股东特别大会，斥责朝廷“夺路劫款，行同强盗”，开展罢市罢课和抗粮抗捐活动；9月，四川总督赵尔丰诱捕保路同志会领袖，激起大量群众到四川总督衙门请愿，赵尔丰下令镇压，酿成血案，成都附近农民在同盟会、四川保路同志会的领导下组成保路同志军起义，围攻省城，朝廷下旨从湖北调集军队入川镇压保路运动。

湖北的军队入川，武汉空虚，接下来发生的事大家都知道了，这一年的10月在武汉发生了辛亥革命，清政府一举被推翻。

清王朝由兴盛走向灭亡的原因有很多，总的来看是没有跟上世界发展的大趋势，固步自封的结果。但仅从具体事件分析，直接推翻它的是辛亥革命，直接促成辛亥革命的是四川的保路运动，直接引发保路运动的是清政府财政的崩溃，直接造成清政府财政崩溃的是上海橡胶股灾。

清政府应对橡胶股灾的过程十分失当，由于不了解其严重性，坐视钱庄和银号破产倒闭，摧毁了本就脆弱不堪的金融体系。从更深层次说，清政府不重视金融建设，也缺乏这方面的人才，官办银行难以承担支撑整个金融体系，外国银行大量涌入，国内的钱庄、银号控制着经济命脉，但政府对这些内外资金融机构监管不力，对证券业更让其自由发展，结果造成了资本的失控，当问题累积到一定程度时，一个偶然事件就会带来连锁反应，从而轻易击垮这个王朝。

历史经验表明，金融是经济命脉，也是国之命脉，既不能不管不问、任其自由发展，更不能把主导权拱手让出，当金融危机来临时要沉着应对，不能消极逃避。