新三板企业为什么要做市值管理？

此文是和君资本业务合伙人曾乔在“新三板高峰论坛——颠覆性的股权投资新时代暨第四届中国移动互联网大会”上的演讲摘要。
　　从大方向上看，为什么新三板公司需要市值管理。2014年，新三板有1000多家挂牌公司；2015年，新三板挂牌公司数量突破4000家，直逼5000家；2016年，预计挂牌公司数量会逼近甚至突破10000家。
　　
　　在新三板市场中，发行体制的变化带来挂牌数量的变化，十倍级资产证券化的速度将会带来什么结果？它会是一个链式反应，对新三板市场的每一家相关机构、个人产生各不相同的影响。
　　第一，新三板的估值偏好。新三板估值跟A股完全不同。未来新三板会向H股靠拢而不是向A股靠拢，更不会向创业板靠拢。但是创业板的未来会是新三板，创业板未来的估值特点会向新三板靠拢，而不是新三板向创业板靠拢。由此带来的一个变化是：A股市场炒小、炒新、炒差、炒壳等现象在新三板市场上不复存在。由于A股不到3000家公司，股票与资金方面供求关系相对新三板而言，A股资金供给充足甚至过甚，新三板供给有限。一千家挂牌企业到一万家挂牌企业的快速增长，会导致整个资金供求关系发生变化，从而带来整个估值体系的变化。
　　第二，资本运作能力的缺乏。在登陆资本市场之前，新三板公司只需要在产业层面、公司日常经营（供研产销）层面考虑问题，但在登陆资本市场之后，新三板企业必须考虑资本运作问题。首先，一万家挂牌公司的老板有多少可以从生意人转变为企业家。其次，一万家挂牌公司的董秘去哪里找。目前新三板企业的董秘大多是公司办公室主任、财务总监、法务总监等兼任。上市之前销售总监负责销售企业产品，上市之后谁来负责销售企业的价值。董秘及资本运作方面人才的招聘、培养、考核等问题都是挂牌企业头痛的问题。
　　第三，中介机构。首先，卖方服务供给缺口巨大。2015年券商新财富评选增加了新三板的内容。参与评选的新三板独立团队不到10家，平均每家5个人，50个研究员2016年要覆盖10000家新三板公司，十倍的资本证券化速度将会把中介服务能力供给缺失问题暴露的非常明显。公司挂牌后没人写研究报告，没人推荐公司股票。其次，在过去A股的发行体制里，投行只要符合证监会的要求就能拿到足够高的利益，但新三板公司的挂牌、挂牌后融资、并购、市值管理等工作跟A股不尽相同。再次，中介机构生存环境发生变化，举个例子：我们团队中有从香港、美国回来的，在港股和美股中，中介机构中有一个角色叫财经公关，类似于一个投行角色，统筹上市公司全球路演等工作；A股的财经公关是什么样的角色呢？由于A股市场资金是充分的，资金永远是在追逐上市公司，就算没有做投资者关系工作，A股公司的投资人仍然是络绎不绝，某种意义上讲A股上市公司投资者关系需求没那么迫切；但香港市场则完全不同，新三板未来也不是这么回事，所以新三板给了投行等中介机构一个回归投行本原的机会。我一直认为投行的核心能力只有两点：第一是价值发现，也就是知道市场上什么样的资产是有价值的，什么样的资产是被低估的，什么样的资产是受投资者欢迎的；第二是交易结构设计，尤其是企业发展中资本和产业互动的顶层设计。投行两个核心能力（价值发现、交易结构设计）最终带来投行的定价能力。以上是对中介机构生存环境变化的一个理解。
　　现在新三板企业市值存在四大痛点
　　
　　第一，企业价值不认可。企业路演时公司战略及公司价值并未受到资本市场的认可，投资者不愿意买单或者不愿意出高价买单。
　　第二，投资者听不懂。投资者在讲行业规模、增速、净利润，挂牌公司在讲供研产销，不懂得资本市场水性。
　　第三，路演传播范围窄。目前为止，新三板市场仍然是一个高度信息不对称的市场，挂牌公司不知道机构投资者在哪里。
　　第四，顶层设计不清晰。公司未来发展战略、资本运作、产融互动、融资、并购等没有做详细的规划。
　　我们一直认为市值管理不是炒股票，市值管理最终结果是让资本市场认可上市公司未来的价值。通俗来讲，市值管理无非是两点，第一点是你用别人的钱做自己的事情；第二点是用明天的钱做今天的事情。市值管理应该是围绕整个资本和产业的互动开展的，而不仅仅是股票价格。
　　我们讲一个实操案例，今年上半年一家新三板公司找到我们，对方表示公司融资出现问题。看一下这家公司，其有三个特点：大行业小公司，业绩不是特别好；所在行业巨头分布、互联网打劫；估值反差大，融资困难。这三个特点也是新三板公司所谓“二八”分布中“八”的主流情况。
　　在低股价、小规模市值的背景下，市值有没有提升的空间，这是对方公司抛出一个市值管理的问题。新三板市场上提升市值有三个做法：第一，多见一些投资人；第二，启动做市；第三，紧跟市场热点，炒概念。在这种情况下我们给老板一个思路：公司价格低，市值低的核心原因不是价格问题，是投资人看不到公司的成长性和资产独特性。在多数情况下，公司的本质问题其实是战略选择问题，而不是融资安排。在这样的背景下，我们提供了为期半年的服务，以我们自身的方法论核心做了以下几个事情。
　　第一，行业分析。我们发现，公司在其所属行业没有机会，并重新全面扫描与其核心能力相关的业务机会。经过研究，公司股东层面还有一块资产，而这块资产相对来说存在战略转型和业务模式升级的机会。基于整个产业研判，我们对公司业务重新做了定位。前后花了两个多月的时间。
　　第二，我们不但能做咨询，还能做投行业务。我们直接把这块业务装入新三板公司，并针对新装入的资产做战略规划，重新定位新三板公司主业，重新梳理商业模式：从硬件到软件到产业互联网，从产品到流量到平台。这样一个工作我们做了六个月，甚至进入到管理咨询的模式。首先，重新调整组织结构，成立互联网事业部、投融资并购部；组织定完定薪酬，薪酬定完定人才。我们做完价值塑造，把它调整成为一家新公司，一家专注某细分行业的产业互联网公司。其次，基于新公司战略，我们重新梳理信息披露工作，提高信息披露水平和质量。真正的市值管理不是炒股票，而是能不能在给一个公司服务的过程中，改造公司价值、提升公司价值，导入自身对一个成熟企业的驾驭能力，把这种能力复制给他。
　　第三，对接投资者关系。针对新三板的研究员、机构投资者、做市商等中介，我们带着公司董事长开启北上广深杭（州）路演，帮公司做价值传播工作，帮他设计做市方案，成立并购基金。当初找我们时，估值1.5亿人民币，融1000万很困难。我们服务公司大半年，目前的状况是公司2016年可以进入创新层，目前做了两轮定增，我们找到国内A股一线的PE机构以及一线的产业投资机构，共同支持其发展，以10亿估值水平一共拿到1.3亿人民币融资。在这么一个背景下，整个公司的现金调动能力从2000万到目前的1.3亿，其股份支付能力在3-4亿之间，同时匹配银行授信2-3亿，总体资本调动能力接近5亿，5亿的支付能力理论上能对应8000万的利润。整个公司目前是全产业布局，甚至全行业人才打劫。
　　公司融资之后做了三个事情：
　　第一步，全行业扫描并购标的。公司资本吞吐能力大大提升了基于细分行业做斩首行动的能力，对行业前三名之外有利润、有成长性、有想法、有实力的公司、人才实施公司并购、人才打劫。并购能力是市值的问题。
　　第二步，主动降低行业毛利率。提高准入门槛，清理门户，小公司出清。
　　第三步，拿着5亿的现金到体制内邀请有想法、有能力的年轻人出来干事业，给年轻人股权、给平台、给机会、给梦想。
　　所以我个人理解，市值管理不是炒股票，它是公司战略思维的顶层设计。
　　我们跟国内很一线的做市商机构聊这个案例的时候，做市商的老大说国外的投行就在做这个事情。目前国内大部分的做市商没有时间也没有能力做这件事情，但是未来在整个新三板中介行业，谁能打通产业、咨询、投行、资本，未来谁才是真正的做市商。
　　整个案例小结一下，估值和融资是典型的投行问题，但是我们整套思路、解决方案以及整个落地过程是和主流券商和主流机构完全不同的。我们依靠在A股上多年的积累，帮助客户重新做产业布局、商业模式升级、组织再造、重新定位资本市场，完成市值成长，到放大整个融资吞吐量，再通过增量的资金投资其新战略和新业务方向，通过产融互动的方式完成整个公司成长模式的升级。
　　挂牌后，如何提升估值以及如何顺利融资是大多数新三板的核心诉求，我们在A股上的产融互动的战略思维体系以及在A股大量积累的经验、能力、人脉资源是能够实质上帮助到新三板公司：首先帮助新三板公司完成产业+资本的顶层设计，之后导入我们的战略能力、投资者关系能力、并购能力，凭借“管理咨询+投资银行”双重能力辅导或者帮助新三板完成市值提升和产融互动。在这个基础上我们也愿意跟其中的优质客户进行股权绑定，未来与客户一起成长。
　　这就是我今天的汇报，以上观点肯定存在诸多谬误和不妥之处，希望大家指正！
　　最后简单介绍一下我们针对新三板公司的主要服务：
　　

做好新三板企业的市值管理，非常不容易。

虽然我现在没在新三板公司，但希望通过网站多了解一些这方面的信息，感谢分享