橡树资本霍华德•马克斯最新备忘录

霍华德·马克斯，生于1946年4月，美国投资大师、全球不良资产最大买家——橡树资本创始人！他撰写的书籍《投资最重要的事》被奉为投资圣经。巴菲特都表示，“我每天打开邮箱的第一件事，就是看有没有来自霍华德•马克斯的备忘录。”



以下为备忘录原文：

我不能对备忘录做每天的更新，将每天的上涨或下跌考虑进去（或者利率的削减）。而我真正的目标和往常一样，是提出关于如果思考关于变化的建议，并非告诉你“买”或“卖”。所以请当做你在周日的下午阅读这篇备忘录，无论此后的市场已经发生了什么，让我展示我如何评估最近的事件。

我上一次使用这个备忘录的标题是在2008年9月19日，在雷曼兄弟破产申请的两天后。无疑这是重新使用这个标题的合适的时机。

在过去几周，我被反复问及我的关于冠状病毒的观点以及其对市场的影响。我已经有了一个现成的答案，多亏了我一月份的备忘录You Bet！的一些内容。正如你可能记得，我从Annie Duke的关于做决策的书《关于博弈的思考》（Thinking in Bets）大量引用。对我影响最深的――并且我在1月13日发布备忘录后大量使用的是这段话：

在任何领域，一个专家相比新手会有优势。但无论是老兵还是新手都无法确认下一次是什么样子。只不过老兵会猜得更好。

换句话说，如果我对冠状病毒做任何评论，那也仅仅是猜测。

我在过去写过当中国人问我关于他们国家未来的观点时我的反应。“你住在那里，”我说。“我没有。你为什么问我呢？”不仅仅因为我不是中国专家，我也坚定相信一个国家的未来无法预测，特别是一个在独一无二的体系下运行的国家。我提供了关于中国未来的观点，但我赶紧指出这仅仅是一种直觉。人们可能询问我的观点，因为他们认为我是智慧的，认为我已经是一个成功的投资者，或者知道我已经经历过大量的历史事件。但那些都不应该混同为我是每一种话题的专家。

让我回到冠状病毒的话题上。没有人知道许多的信息，因为这是其第一次出现。正如哈佛流行病学家Mark Lipsitch在播客上关于这个话题所说的：存在（a）事实,（b）从其他病毒的类比得到的有根据的推断，和（c）观点或者推测。科学家试着做出有根据的推断。目前为止，关于冠状病毒，我不认为有足够的数据让他们可以把这些推断确认为事实。因此一个非科学家所说的任何观点很可能只是猜测。

因此，总的来说，存在事实、推断和猜测。知道你在处理的是什么信息是很关键的。关于病毒，我不认为有谁知道以下问题的答案：

病毒如何在人与人以及社区与社区间传播？存在检测阳性，但未知与其他阳性感染者或曾经在疫情爆发国家待过的人群接触。

有多少人会受感染？在2月28日，世卫组织总干事说WHO已经“把COVID-19传播风险的评估和影响风险在全球的范围内提升到非常高”。根据Lipsitch博士的观点，病毒会影响到所有成年美国人当中的40%-70%。（我提供这个信息仅作为例子。我并不是说这个说法是正确的，或者他的观点是我们应该接受的。）

疫情会减弱吗？根据报告的数据，在中国的新案例数已经大幅下降，从二月份上半个月的13天当中有9天每日新增超3000人，到该月底的9天里有8天每日新增少于500人。这个结果有多大是因为限制人们自由行动的作用？在多大程度上这个下降趋势可以外推到世界其他地方？有些人说病毒会在天气转暖后减弱，正如其他流感一样。这可以运用到这个情况吗？

疫情会产生什么影响？迄今为止，感染病毒的人仅有20%经验到比“轻微”更严重的情况，并且受感染的人的死亡率目前仅为2-3%。这个比例会维持住吗？死亡人群会不会继续主要发生在年长或缺乏抵抗力的人群？Lipsitch博士讲的40-70%人群的2%意味着在美国一百万人的死亡。另一方面，根据Dean Jamison，一个全球健康经济学家以及加州大学旧金山分校的名誉教授所说：……美国拥有比中国更优秀的医疗体系，在中国疫情的爆发是集中的，并且我们有数月的疫情警告……“我想我们不太可能看到在美国发生真正大规模的爆发――也就是说上千的人死亡，”他说。（华尔街日报，3月2日）

将会采取什么应对措施？学校和办公室会关闭吗？会要求人们留在家中吗？会像中国一样将食物送至家中吗？大型公共活动会被取消吗？会有疫苗被研发出来吗，什么时候?

对经济的影响如何？如果人们被关在家中，不能如往常一样外出工作、购物、在外就餐或者旅行，GDP会受何等影响？负的财富效应将如何影响人们的支出倾向？“GDP零增长”意味着“与去年一样”――这样的预测是乐观还是现实？

市场会如何反应？因为市场的反应最终是经济和情绪的函数，看起来不可能量化市场的反应程度。

我想要强调上述讨论的目的不是为了给出答案或者看起来完整或者权威。如果有任何作用，这是为了指出不确定的程度。如果这是真的，正如我所想的，这些事情目前未知且不可知，那么很明显不可能有所谓的关于病毒影响的可靠的声明。