正确看待筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业股权及债务规模和构成发生变化的活动。如果说现金流量是企业的血液，那么经营活动是内部造血，投资活动就是外部造血，而筹资活动就是外部输血。筹资活动可以分为两大类，一类是股权筹资，外部投资者投入资金获得股份，或者企业支付资金回购股份，这会导致企业股本及股本溢价的变化；另一类是债务筹资，包括向银行借款、发行债券以及偿还债务等。通常情况下，应付账款、应付票据等商业应付款等属于经营活动，不属于筹资活动。巴菲特如何分析企业筹资活动产生的现金流量呢？

　　企业发行股票筹资应慎重

　　巴菲特在伯克希尔公司股东手册上制定的公司经营原则第10条是：“只有我们发行股票得到的企业价值，与由于发行股票而付出的企业价值相等时，才会发行普通股。………那些在公开发行股票时声称或暗示他们公司的股票价值被低估的管理层，通常不是诚实不足，就是对现有股东的钱不够珍惜：如果公司管理层有意将实际上价值1元的资产卖0.8元，那么公司股东就会遭受不公正的损失。”

　　2009年巴菲特收购伯灵顿铁路公司时大量发行股票，他再次阐述对于发行股票的看法：“如果我们并不愿意以现在的股票市价卖掉伯克希尔所有股票，为什么要在收购企业时以几乎低估程度相同的价格发行股票，而”卖掉“公司相当大的一部分权益呢？……如果是收购方公司的股票被高估，情况就完全不同：用过于高估的股票收购别的企业，对于收购方有利。由于收购方公司的股票市场价格过于高估，他们有能力以过高的价格收购其它公司，事实上他们收购时使用股票支付对价类似于使用伪币。这种以股价充满泡沫的高价股票进行收购的现象会一再发生。在二十世纪六十年代末的特殊时期这种欺诈行为尤其常见。”

　　其实巴菲特的观点非常简单，相对于内在价值而言，低价发行股票，让现有股东利益受损；而高价发行股票，会让买入股票的新股东利益受损。高价发行害人和低价发行害己的事情，巴菲特都不愿意做，他只愿意在以接近于内在价值的合理价格发行股票，这样对于各方都公平合理。

　　如果我们看到企业现金流量表，企业经常发行股票筹资。笔者提醒，视公司的股权如同爱女的巴菲特不喜欢这类公司，越是优秀的公司股份越值钱，越不会轻易发行股票。

　　严格控制企业借债筹资

　　巴菲特在伯克希尔公司股东手册上制定的公司经营原则第7条是，借债融资要非常谨慎节制：“我们在使用借债进行筹资上非常谨慎和节制，而且当我们确实需要进行借债时，尽量按照长期固定利率进行长期贷款。我们宁愿放弃相当吸引人的投资机会，也不愿意为此让资产负债表出现过高的财务杠杆。”

　　巴菲特非常厌恶债务风险，严格控制负债比例，并保持很高的流动性。对此，在分析企业负债相关财务指标时已经详细阐述过，在此不再重复。当看到现金流量表中，公司经常通过借债筹资来维持公司现金流量时，这肯定不是巴菲特喜欢的公司类型。

　　偏爱持续低价回购股份的公司

　　巴菲特在现金流量表上查看其投资活动产生的现金流量，并不希望看到公司经常发行股票筹资，或经常大量借债筹资而导致大量现金流入。相反他希望看到公司由于持续大量回购股票而导致大量现金流出。

　　首先，巴菲特认为持续大量回购股票是一个良好的投资信号。因为，不是任何公司都能进行回购，大部分公司连经营和投资需要的现金流量都无法满足，必须进行股权和债权筹资。如果一家公司账上现金充沛，而且长期进行股票回购，这表明公司很有可能是一家具有持续性竞争优势的公司，经营活动源源不断产生大量的现金流，才能积累形成充裕的现金进行股票回购。

　　其次，巴菲特认为，对于他已经持股的公司而言，越是持续大量低价回购股票对其越有利。巴菲特在2012年3月发布的致股东的信中说：“我们应该期望IBM未来5年的股价持续萎缩低迷，如果在这5年期间IBM的股票平均价格为每股200美元，那么公司用于回购的500亿美元能够买回2.5亿股。因此，流通在外的股票只剩下9.1亿股，我们持有的6390万股所占的持股比例将会从现在的5.5%上升到约7%。如未来5年股价走势相反，上涨到平均每股300美元，那么公司用于回购的500亿美元只能够买回1.67亿股。因此流通在外的股票只剩下9.9亿股，我们持有的6390万股所占的持股比例将会从现在的5.5%上升到6.5%。其道理很简单，如果你准备成为股票的净买入者，不管是用自己的钱直接买入，还是通过持股一家正在回购股票的公司间接买入，股价上涨都会损害你的利益，股价低迷不振反而会增加你的利益。”