欣泰电气二次IPO惨遭质疑

编者按：日前市场对IPO重启的预期恢复平静，近期证监会也释放了IPO重启时间将继续延后的信号，最近3周都无新增首发申请企业。83家已过会企业也只能静待证监会发行批文，其中包括来自辽宁省丹东市的欣泰电气股份有限公司（下称欣泰电气）。2012年6月7日证监会预披露了欣泰电气创业板首发招股说明书，欣泰电气此次拟发行2335万股，发行后总股本9335万股。2011年，由于欣泰电气前期收购辽宁欣泰股份有限公司66KV及以上油浸式变压器业务相关资产，收购该项业务后收入出现大幅下降，同期辽宁欣泰股份有限公司出现经营亏损，对公司持续盈利能力构成重大不利影响，导致第一次上会被否。经过一年多的努力，欣泰电气此番再次冲击IPO，终于在2012年7月3日成功过会。但这并不意味着欣泰电气符合上市公司的要求，相反欣泰电气仍存在着不可见人的内幕。
欣泰电气
欣泰电气
　　“实际经营”还是“空手套白狼”
　　根据招股说明书披露，2007年6月，发行人前身整流器公司收购了辽宁欣泰旗下的电容器业务相关资产；2007年11月，公司收购辽宁欣泰拥有的干式变压器、35kV及以下油浸式变压器和特种变压器相关资产；2007年11月和2008年11月，公司受让辽宁欣泰部分土地使用权，分别涉及生产车间、办公楼用地和本次募集资金投资项目用地；2010年4月，公司收购辽宁欣泰拥有的66kV及以上油浸式变压器业务相关资产。至此，辽宁欣泰不再从事生产经营业务，主要经营范围为投资管理及咨询服务等。
　　欣泰电气资产重组，由原始国资改制中取得的三大资产演变而出的全部资产进入拟上市公司，并成为今天欣泰电气IPO的资产主体。显然，这是一次蛇吞象的重组，而且从重组过程和结果来看，这次IPO拟上市的主体实际上根本不是招股说明书中标榜的丹东整流器股份有限公司，一定程度上来讲，它的母公司辽宁欣泰旗下的经营资产才是真正的上市主体。重组实际上是一个父借子壳上市的过程。
　　“如果文德乙将辽宁欣泰作为上市的主体，那么原辽宁欣泰旗下的经营资产、尤其是丹东变压器厂和丹东特种变压器厂将被直接推到发行人资产的最前沿，招股说明书就得详细披露这两项资产的演变过程，这样一来，包括王援朝之谜，以及零元收购和未知价格收购等疑团都将要正面披露。”有私募人士指出，通过偷梁换柱的操作，发行人主体摇身一变由辽宁欣泰变成丹东整流器股份，这中间的利害关系不言自明。
　　以此看来，欣泰电气的成长史并非依靠实际经营来获取利润，而是利用空手套白狼的手法多次侵吞国有资产，并想要借壳上市，如果这样一个国资吸血鬼上市，必将扰乱市场规则、损害股民利益。

百密一疏 涉嫌严重财务造假
　　欣泰电气2010年硅钢片的采购平均单价为14905 .8元每吨，采购量为6310 .00吨，金额为9405.56万元。而来自中国联合钢铁网的数据显示，2010年硅钢片的最高价超过21000元每吨，最低价也高于17000元每吨，并且前6月的价钱都超过19000元每吨。即使是按照每吨19000元来算，欣泰电气的硅钢片采购价每吨比市场价低出4000多元，欣泰电气2010年硅钢片的采购金额至少应为12000万元左右，比其招股书中数据增加了2500多万元，这也意味着欣泰电气2010年的净利润将至少减少2500万元。招股说明书显示欣泰电气2010年净利润为5903万元，欣泰电气涉嫌虚增利润约为其报表显示的净利润的40%以上。
　　公司主营产品的生产直接相关于原材料的消耗，产品产量与关键原材料的消耗数量应当呈现线性正比关系，也即产品产量增加，则原材料消耗数量也增加，且二者增幅基本相同，反之亦然。根据欣泰电气招股说明书“主要原材料、能源供应情况”部分披露的各期原材料采购数量，以及“资产质量分析-存货”部分披露的各年度末原材料分享结存数量，便不难测算出主要原材料在2010年和2011年的实际消耗数量。然而经过分析后我们惊奇地发现，在6项原材料当中，有5项2011年实际消耗数量，同比2010年度出现了下降，降幅最大者为铜材，竟然仅大致相当于2010年实际消耗数量的一半水平。
　　原材料消耗数量的大幅下降，势必应当对应着2011年度产品产量的同比下降。但事实上，根据招股说明书“主要产品的产能、产量、销售情况”部分的信息披露，欣泰电气各项主营产品中仅有副产品“电磁线”一项的产量出现了同比下降，而其余6类产品的产量均出现了较大幅度增加，其中还不乏产量同比大增超过50%的产品。
　　欣泰电气主营产品产量大幅增加的同时，其主要原材料的消耗必然呈现同比的增长，但欣泰电气的主要原材料耗用的数量却出现同比大幅减少的情况，这显然有违常理，违背了正常的生产和财务逻辑。从以上材料不难看出，欣泰电气为达到上市的目的，涉嫌严重财务造假，不惜虚增利润，其招股说明书所述原材料消耗更是与产量不成正比。

生产数据有悖常理
　　另外蹊跷的是，欣泰电气在主营产品产量大幅增加的同时，主要原材料的消耗数量却同比大幅减少。这显然违背了生产和财务的基本逻辑。
　　根据欣泰电气招股书“主要原材料、能源供应情况”部分披露的各期原材料采购数量，以及“资产质量分析-存货”部分披露的各年度末原材料分享结存数量，便可大概测算出主要原材料在2010年和2011年的实际消耗数量。
　　分析后的结果却显示，在6项原材料当中，有5项2011年实际消耗数量，同比2010年度出现了下降。其中，铜材下降最为明显，仅为2010年实耗数量的50%。
　　公司主营产品的生产与原材料的消耗直接相关，产品产量应该随着原材料消耗数量的增加而增加，且二者增幅基本相同；反之，原材料的消耗数量大幅下降，对应着2011年度产品产量也应同比下降。
　　而事实上，根据招股说明书“主要产品的产能、产量、销售情况”部分的信息披露，欣泰电气各项主营产品中仅有副产品“电磁线”一项的产量出现了同比下降，而其余6类产品的产量均出现了较大幅度增加，其中还包括产量同比大增超过50%的产品。
　　中瑞岳华会计师事务所高级审计经理肖新宇向时代周报记者分析说，“欣泰电气的招股书中并没有对上述诸项数据予以具体说明，但总的来说，真心觉得他们的成本、存货（包括原材料、在产品、产成品）等好乱，拽不到一块去。”

负债居高不下 募资或为“补血”
　　报告期内欣泰电气公司的负债总额呈现明显的上涨趋势，公司的应收账款均维持较高水平，各期末占比分别为37.66%、 32.02%和28.64%，流动比率和速动比率呈现逐年下降，不难排除应收账款坏账风险；与此同时，公司以原值合计为9，673.96万元的机器设备、房屋建筑物及相关土地使用权作为本公司短期借款和长期借款的抵押物，若本公司不能及时偿还银行借款，上述资产可能会被执行偿还借款。报告期内各期末，欣泰电气公司负债总额呈现明显的上涨趋势，公司的负债规模增长较快，2011年末较2009年末增长134.13% 。
　　此外，公司流动负债在负债总额的比例也较大，报告期内各期末，流动负债比例分别为63.25%、68.25%和75.84%。根据申报材料显示，2010年末和2011年末，公司负债总额较上年增幅分别为68.09%和39.29%，截至2011年12月31日，公司负债总额为36，630.32万元，2009年末至2011年末，公司资产负债率分别为：48.52%、53.89%、56.58%，呈现逐年上升趋势。负债规模的增长较快主要是受公司借款、应付票据和应付账款增长幅度较大的影响。
　　与此同时，欣泰电气还面临资产抵押风险，截至2011年12月31日，公司以原值合计为9，673.96万元的机器设备、房屋建筑物及相关土地使用权作为短期借款和长期借款的抵押物。上述资产是公司生产经营所必需的资产，若不能及时偿还银行借款，上述资产可能会被执行偿还借款，从而影响本公司正常的生产经营。
　　根据欣泰电气招股书变压器资产的盈利情况表，相较于2010年，该资产2011年的毛利虽有较大幅度的上升，但毛利率却从前一年的35.63%下降为27.92%。而欣泰电气2011、2010、2009年净利润分别为5606万、5903万、 4203万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别为20.42%、22.88%、27.01%，更是呈逐年下降趋势。
　　报告期内，欣泰电气业绩表现平平，主营业务收益却逐年减少，负债率呈逐年上升趋势，欣泰电气此次募资的真实目的或许并非扩充产能，而是为自身“补血”。欣泰电气通过空手套白狼的做法，大肆侵吞国有资产，为二度闯关IPO不惜伪造财务数据。如若欣泰电气成功上市，势必损害股民的利益。